美國加密監管“指南針” Coinbase 可能的未來

作者：西昻翔，ChainCatcher

新聞視界時報

作為美國頭部合規交易所，Coinbase 代表了該國政府對加密行業的容忍度界限。其股價漲跌不僅直接反映財務業績的好壞，也是資本市場對美國加密監管預期的體現。

眾所周知，Coinbase 上市出道即巔峰，此後數年，其業績慘澹、負面消息纏身以至於股價跌跌不休。而自今年初以來，它終於迎來觸底反彈。伴隨加密市場的回暖，其股價已經從 30+ 美元低位上漲一倍有餘。

但眼下，擺在 Coinbase 面前的難題仍然棘手——它的股價近期數次劇烈波動均與監管機構發起調查有關。本文將從 Coinbase 曾經的全球化擴張策略出發，結合其最新一季財報，對現階段基本面情況、監管困境和可能的未來展開分析。

Coinbase 全球化擴張出師未捷

作為加密行業成立時間最長、經歷多輪牛熊的公司之一，自 2012 年成立以來，Coinbase 迅速發展成為以合規著稱的頂級加密貨幣交易所。

但跟多數行業巨頭類似，Coinbase 在經歷巔峰期後似乎陷入增長的困境，快速擴張不僅沒有換來喜人的增長數字，反而是收入與利潤的大幅下滑導致股價暴跌。據財報顯示，2022 年前三季度，Coinbase 累計虧損金額達到 20.69 億美元。

2021 年初，Coinbase 僅有 1250 名員工，到 2021 年底，其擴招至近 3200 名員工。而據 2022 年年初的公開電話會議，Coinbase 表示計畫將公司規模擴大兩倍，繼續擴招 2000 餘人。員工數量的持續增長，直接反映出 Coinbase 的擴張野心。

但伴隨 Luna 等黑天鵝事件的出現，加密市場快速冷卻，Coinbase 不得不採取謹慎態度：先是在 5 月宣佈放慢招聘速度，很快又表示將暫停招聘，取消部分已接受的錄用通知。最後，其更是進一步宣佈大規模裁員，將團隊規模縮減約 18% 以減少公司的開支。據華爾街日報報導，Coinbase 甚至還取消了免費員工午餐。

公司首席執行官 Brian Armstrong 指出，由於可能面臨的經濟衰退，Coinbase 需要控制資金消耗速度並提高效率。

而在行業遇冷的同時，Coinbase 的全球擴張戰略也屢遭不利。

以印度市場為例。2022 年 4 月初，Brian Armstrong 一行人來到班加羅爾，在其到訪期間，Coinbase 在印度各州和地區擁有 300 多名全職員工。此行相關會議上，Coinbase 還宣佈正在增加對印度 UPI 支付工具的支持。但隨後 UPI 開發方出面否認與 Coinbase 的合作，導致 Coinbase 很快叫停了對 UPI 的支持。

事實上，印度市場的遭遇只是 Coinbase 全球化合規進程的一個縮影：儘管其付出了巨大合規化成本，但由於各國政府加密監管政策並不明確且搖擺不定，因此 Coinbase 業務始終難以完全嵌入合規金融體系，自然也就難以吸引各國主流人群。 

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Coinbase 最新季度財報的背後

儘管 2022 年流年不利，但需要指出，2023 年伊始 Coinbase 的觸底反彈，似乎正在向市場釋放一個足夠正面的信號：作為全球第二大加密交易所，它還是牢牢把握住了基本盤。

這一點從 Coinbase 最新季度財報（2022Q4）可以看出：

1）雖然由於加密貨幣交易量持續走低，收入正在大幅下滑，但該公司第四季度業績穩健，收入和盈利增長均超過預期；

2）Coinbase 從平臺持有資產中獲得了可觀的利息收入，該收入在 2022Q4 環比增長 79% 至 1.82 億美元；

3）其訂閱和服務收入也同比增長 32.5% 至 2.828 億美元。

自 2022Q1 加密市場走熊以來，Coinbase 一直面臨非常艱難的處境，而此後 Terra、FTX 的崩潰持續加劇了這種情況。但好在，Coinbase 自身足夠堅韌，它仍處於穩固的頭部地位。

“穩固”的第一個原因是其平臺成交量來源更加健康。

上表反映了 Coinbase 平臺不同資產類別的交易量占比情況，比特幣、ETH 和其他，其他中包括一些所謂“山寨幣”。

對比過去五個季度，“其他”類別占比從 2021Q4 的 68% 下降到 2022Q4 的 33%。這既是“山寨幣”和新 ICO 急速下降的結果，也說明更多相對優質和穩定的交易正在 Coinbase 平臺上持續增長。

“穩固”的第二個原因是平臺客戶類型更加健康。

上表是 Coinbase 兩類交易者所貢獻的交易量占比情況。拆解來看，零售（Consumer）交易量從 2021Q4 的 1770 億美元（占比 32%）下降至 2022Q4 的 200 億美元（占比 14%）；雖然機構（Institutional）交易量也在下降，從 2021Q4 的 3710 億美元下降至 2022Q4 的 1250 億美元，然而其占比卻從 68% 上升到 86%。

這對 Coinbase 有利，它表明機構基金正在更認真地對待加密資產這一全新類別（即使短期內興趣有所下降），同時這也證明了 Coinbase 正在贏得機構的信任（因此選擇在此交易）。

2022Q3，Coinbase 被全球最大資管公司 BlackRock 選中為其 Aladdin（端到端投資平臺）客戶提供加密交易通道。2023 年 1 月，BlackRock 選擇將比特幣作為投資標的添加到其全球配置基金中。

在 2022Q4 的財報電話會議上，Coinbase 管理層也表示，他們看到越來越多的機構投資者加入其 Coinbase Prime 計畫。

“穩固”的第三個原因是 Coinbase 正在開闢新的收入類型。

Coinbase 正在通過質押和利息收入相結合，從其平臺上持有的資產中獲得收入。據財報，其 2022Q4 利息收入環比增長 79% 至 1.82 億美元。這主要是受利率上升的推動，使其託管的巨額客戶資產實現了不小的收益。

另外，該公司的訂閱和服務收入同比增長 32.5% 至 2.828 億美元（如下圖）。這主要受益於 Coinbase One 計畫以及 ETH 質押增長的持續推動。

Coinbase 可能的未來

儘管 Coinbase 當前擁有相對穩固的基本面，但其未來發展如何，還需要考慮到一系列“順風”和“逆風”因素。

顯然，對 Coinbase 影響最大的因素是加密市場何時回暖。原因很簡單，Coinbase 收入的上漲始于投資者的回歸，而投資者的回歸必將是因為加密市場整體價格的上漲。儘管 2022Q4 財報超出預期，但需要承認，2022 年它遭遇了沉重打擊，月活使用者和交易收入仍在持續下降。

因此，加密牛市的回歸對 Coinbase 至關重要。這是幫助 Coinbase 重新贏回流失用戶的最有效催化劑。

對 Coinbase 影響第二重要的“順風”因素自然就是新的收入來源。

一個可以期待的亮點是質押收入，畢竟截至當前，這個數字呈上升趨勢。2021 年，Staking 占 Coinbase 總收入不到 1%；但到 2022Q3，它占收入的 10% 以上。

當然，這裡的問題是 SEC 已將質押作為監管重點。2 月，SEC 針對加密交易所 Kraken 向投資者提供質押產品一事處以 3000 萬美元罰款，並暗示將打擊整個行業。而作為回應，Coinbase 屢屢強調質押並非證券產品。但最終事情走向如何，誰也無法把握。

除開質押之外，Coinbase 也在尋找其他收入來源。其一是訂閱收入，即 Coinbase Cloud 等產品的訂閱費。其二是國際業務——Coinbase Global。它在持續推進全球擴張，並且沒有放緩的跡象。

Coinbase 的戰略舉措還包括與 Optimism 合作推出 Base，一項安全、低成本、對開發者友好的乙太坊 L2 解決方案。也許最終它可以作為面向機構投資者的平臺，尤其是在提供新的 DeFi 產品方面，這可能會為 Coinbase 開闢新的收入來源。

但以上眾多“順風”因素最終都將受制於一個問題——Coinbase 到底還會面臨多少法律和監管風險？

似乎每個月，SEC 都會宣佈對加密行業的新領域重拳出擊。

Coinbase 需要正面解決這個問題，或至少讓市場看到它的決心。這就是為什麼它與 SEC 就質押問題針鋒相對，因為這不僅表明了該收入來源對公司的重要性，也是向大家宣告它願意積極應對行業可能存在的重大挑戰。

此外，Coinbase 最近發起了“Crypto435” 宣導運動，將在美國 435 個國會選區推進支持加密政策的遊說運動，鼓勵立法者對加密貨幣更加友好。

可以說，所有證據表明，Coinbase 正在醞釀打一場持久戰。

Brian Armstrong 曾在給員工的信中強調，“在過去十年裡，Coinbase 已經度過了多個熊市。”他相信 Coinbase 將受益於更嚴格的加密監管政策，因為這有助於清除行業中的落後公司。

我們相信，Coinbase 成長的背後反映了整個行業的變遷。儘管直到現在，區塊鏈底層技術所承載的諸多用例還沒有真正發揮作用，或者說，還沒有完全按照其發明者所預期的方式發揮作用。但以 Coinbase 為代表的加密公司們，仍在積極尋找推動行業整體向前的解決方案。